Что такое стейблкоины (USDT, USDC) и могут ли они соскамиться
Цифровой доллар — что такое стейблкоины и почему они так важны для крипторынка
Давайте начистоту. Криптовалюты — это американские горки. Сегодня биткоин стоит 60 тысяч долларов, завтра — 50, а через неделю, может, и все 70. Зарабатывать на такой волатильности, конечно, можно, но жить в ней постоянно… ну, это утомительно. Представьте, что вы продали эфир на пике и хотите зафиксировать прибыль, но не выводить деньги в обычный банк. Что делать? Держать их в биткоине, который может упасть в любой момент? Вот тут-то на сцену и выходят наши герои — стейблкоины.
Стейблкоины (Stablecoins) — это класс криптовалют с фиксированным курсом, обеспеченных реальными активами (фиатные валюты, золото) или алгоритмами. Их главная задача — защита капитала от волатильности рынка. Самые популярные примеры — USDT (Tether) и USDC (USD Coin), которые приравнены к курсу доллара США 1:1.
Если говорить по-простому, стейблкоин — это криптовалюта, цена которой жестко привязана к какому-то стабильному активу. Чаще всего — к доллару США. То есть, в идеальном мире один токен USDT или USDC всегда равен одному доллару. Всегда. Это такая тихая гавань в бушующем океане крипторынка. Место, где трейдеры могут переждать шторм, не уходя с биржи. Понимаете, это не просто «еще одна монетка». Это фундаментальная часть инфраструктуры. Это кровь, которая течет по венам криптоэкономики, обеспечивая ликвидность и возможность для торговли без постоянной головной боли о курсе самого «топлива» для сделок.
Как работает стабильность: три вида обеспечения на примере USDT и USDC
Так в чем же фокус? Почему эта штука держит цену, а биткоин — нет? Магии здесь никакой, все дело в обеспечении. То есть в реальных активах, которые стоят за каждым выпущенным цифровым токеном. Глобально есть три модели, но мы сейчас сосредоточимся на той, что используют гиганты.
Основной тип, к которому относятся и USDT, и USDC, — это централизованные стейблкоины с фиатным обеспечением. Идея проста, как три копейки. Компания-эмитент, например Tether или Circle, выпускает 1 токен и клянется, что положила в свою «кубышку» 1 реальный доллар. Хотите обменять свой токен обратно на доллар? Пожалуйста, компания забирает токен и отдает вам доллар из резерва. Ну, в теории все именно так. На практике же дьявол кроется в деталях этого самого «обеспеченния».
Для полноты картины стоит упомянуть и другие виды:
- Криптовалютное обеспечение. Здесь в залог для выпуска стейблкоина кладутся другие криптовалюты, например, Ethereum. Чтобы система была устойчивой, залог всегда избыточен. Скажем, чтобы выпустить стейблкоинов на $100, нужно заблокировать ETH на $150.
- Алгоритмическое обеспечение. Самый рискованный и сложный вариант. Здесь нет прямого залога. Стабильность цены поддерживается сложными алгоритмами, которые автоматически сжигают или выпускают новые токены, чтобы сбалансировать спрос и предложение. Мы все помним печальную историю Terra (LUNA), которая показала, что такие системы могут рухнуть, и очень громко.
Битва гигантов: чем отличаются самые популярные стейблкоины Tether (USDT) и USD Coin (USDC)
На рынке стейблкоинов есть два неоспоримых короля — USDT и USDC. И хотя оба они привязаны к доллару, между ними, как говорится, есть нюанс. И он огромен. Это как сравнивать старого, немного мутного, но очень влиятельного мафиози и молодого банкира в идеальном костюме, который со всеми на «вы».
Tether (USDT) — это тот самый «мафиози». Он был первым, он самый большой по капитализации и самый распространенный. На какой бы бирже вы ни торговали, вы почти наверняка найдете там USDT. Но его репутация, мягко говоря, подмочена. Годами компания Tether отказывалась раскрывать, чем именно обеспечены ее токены. Регуляторы выписывали ей штрафы, а в сообществе ходили слухи, что реальных долларов в резервах куда меньше, чем выпущенных токенов. Сейчас они публикуют отчеты, но и там мы видим не только наличные, но и коммерческие бумаги, облигации и прочие активы. Насколько они ликвидны в случае паники на рынке? Хороший вопрос.
USD Coin (USDC) — это антипод. Его выпускает консорциум Centre, основанный американской компанией Circle. С самого начала они сделали ставку на прозрачность и сотрудничество с регуляторами. Circle регулярно публикует аудиторские отчеты от крупных компаний, подтверждающие, что их резервы состоят из наличных денег и краткосрочных казначейских облигаций США. То есть из самых надежных и ликвидных активов. Это делает USDC в глазах многих инвесторов и регуляторов более безопасным выбором. Он выглядит как «правильный» стейблкоин.
В итоге выбор между ними — это выбор между ликвидностью и репутационными рисками (USDT) и чуть меньшей распространенностью, но большей прозрачностью (USDC). И главный вопрос, который волнует всех, от мелкого трейдера до крупного фонда, это конечно же вопрос о том, что такое стейблкоины (USDT, USDC) и могут ли они соскамиться. Но об этом — уже в следующей части.
Главный страх инвестора — может ли стейблкоин ‘соскамиться’
Итак, мы подошли к самому главному вопросу, который заставляет по ночам не спать даже самых опытных крипто-волков. Может ли эта «тихая гавань» внезапно превратиться в Бермудский треугольник для ваших денег? Короткий ответ — да, может. Длинный ответ, как всегда, немного сложнее. «Соскамиться» для стейблкоина — это не обязательно значит, что основатели сбегут с деньгами на тропический остров (хотя и такое в крипте бывает). Чаще всего это означает потерю привязки к доллару, или «depeg», после которой ваш цифровой доллар начинает стоить 90 центов, потом 50, а потом… ну, вы поняли.
Давайте разберем три основных сценария, три всадника апокалипсиса для любого стейблкоина, которые могут привести к такому печальному финалу. И это не теоретические страшилки, а вполне реальные риски, которые уже не раз материализовывались.
Риск 1 Проблема с резервами. Что если обеспечение — это не доллары?
Это, пожалуй, главная головная боль, связанная с USDT. Представьте, что вы отдали другу на хранение 100 долларов, а он вместо того, чтобы положить их в сейф, купил на них акции какой-то компании, долговые расписки соседа и пару лотерейных билетов. На бумаге у него все еще есть активы на 100 долларов. Но что будет, если вам срочно понадобятся ваши деньги назад? Ему придется быстро все это продавать. А если рынок в панике, акции упали в цене, а сосед не торопится отдавать долг?
Так вот, с резервами Tether похожая история. В их отчетах мы видим не только наличные и казначейские облигации США (самые надежные штуки), но и «коммерческие бумаги», «обеспеченные кредиты» и другие, менее ликвидные активы. Ликвидность — это ключевое слово. В спокойное время все хорошо. Но если начнется паника и все разом побегут менять свои USDT на реальные доллары, сможет ли Tether достаточно быстро продать все эти активы, да еще и без потерь, чтобы расплатиться со всеми? Вопрос открытый. У USDC с этим получше, их резервы выглядят куда консервативнее, но, как мы увидим дальше, и у них бывают проблемы.
Риск 2 Регуляторное давление и блокировка активов
Не стоит забывать, что и Tether, и Circle — это централизованные компании. У них есть офисы, счета в банках, и они подчиняются законам. А что если завтра какой-нибудь американский регулятор, скажем, Комиссия по ценным бумагам (SEC), решит, что стейблкоины — это незарегистрированные ценные бумаги и их нужно прикрыть? Это не фантастика, такие разговоры идут постоянно.
Последствия могут быть катастрофическими. Регулятор может просто заморозить банковские счета компании, на которых лежат те самые доллары из обеспечения. И все. Компания физически не сможет выдавать вам реальные доллары в обмен на токены. Что станет с ценой такого необеспеченного токена? Она устремится к нулю. Более того, и Tether, и Circle имеют возможность блокировать USDT и USDC на конкретных кошельках по требованию правоохранительных органов. Ну понимаете, это централизация во всей ее «красе»: ваши деньги на вашем кошельке могут быть заморожены по щелчку пальцев извне.
С технической точки зрения, в смарт-контрактах USDT и USDC (функция isBlacklisted или freeze) прописана возможность блокировки адресов. Например, Tether регулярно блокирует адреса по запросу ФБР и Минюста США. На 2024 год в «черный список» USDT внесено более 1300 адресов, на которых заморожено свыше $1.1 млрд. Это не риск, это документированная функция кода, о которой вы обязаны знать.
Риск 3 ‘Набег на банк’ по-криптовалютному. Что такое depeg и чем он опасен
(классический пример — крах Silicon Valley Bank 10 марта 2023 года). Тогда в банке «застряло» $3.3 млрд резервов Circle (около 8% от общего обеспечения на тот момент). Рынок отреагировал мгновенно: курс USDC упал до исторического минимума в $0.877. Это показало, что даже «самый прозрачный» стейблкоин подвержен рискам традиционной банковской системы.
Этот процесс и называется «depeg» — отвязка от курса. Массовые продажи создают огромное давление на цену. И вот тут начинается самое интересное: сможет ли эмитент выдержать этот «набег на банк»? Хватит ли у него той самой ликвидности, чтобы удовлетворить спрос всех желающих выйти в реальный доллар? Если нет, то паника только усиливается, и цена летит вниз. Даже кратковременный depeg на пару процентов может подорвать веру в стабильность монеты на долгие месяцы.
Уроки краха Terra (UST): как алгоритмический стейблкоин обрушил рынок
А теперь о том, как бывает, когда за стейблкоином вообще не стоит никаких реальных долларов. История с Terra (UST) — это хрестоматийный пример того, как красивая математическая модель разбилась о суровую реальность человеческой паники. UST не был обеспечен долларами в банке. Его стабильность поддерживалась алгоритмом и верой в другую монету — LUNA.
Схема была хитрая: если цена UST падала ниже $1, любой мог «сжечь» UST и получить LUNA на $1, заработав на разнице. Это должно было уменьшать предложение UST и возвращать цену к доллару. И наоборот. На бумаге гениально. Но когда в мае 2022 года начался тот самый «набег на банк», система вошла в смертельное пике. Чтобы поддерживать цену UST, алгоритм начал печатать триллионы токенов LUNA, обрушив ее цену в ноль. Вера испарилась, и вся экосистема стоимостью в 40 миллиардов долларов схлопнулась за несколько дней. Это был жестокий урок: никакие алгоритмы не спасут, если в основе системы нет реальных, осязаемых активов.
Почему это случилось? Фактор Anchor Protocol
Ключевым драйвером роста (и смерти) UST был протокол Anchor, предлагавший нереалистичную доходность в 19.5% годовых (APY) на стейблкоины. Это создало искусственный спрос: люди покупали UST не для использования, а для стейкинга. Когда резервный фонд (LFG), обеспечивающий выплаты этих 19.5%, опустел, началась паника. Вывод: Если стейблкоин предлагает фиксированную доходность значительно выше рыночной (ставки ФРС + 1-2%), это признак пирамидальной структуры.
На что смотреть инвестору: как самостоятельно оценить надежность стейблкоина
Ну, давайте по-честному, стопроцентной гарантии в мире финансов, а тем более в крипте, вам никто не даст. Но снизить риски можно и нужно. Если вы держите значительную часть капитала в стейблкоинах, стоит проявить немного бдительности.
- Аудиторские отчеты. Не просто смотрите на их наличие, а заглядывайте внутрь. Кто проводил аудит? Какая-нибудь фирма «Рога и копыта» или компания из «большой четверки»? Что именно в резервах? Ищите строчки «Cash» (наличные) и «U.S. Treasury Bills» (краткосрочные гособлигации США). Чем их больше, тем лучше.
- Юрисдикция и регулирование. Где зарегистрирована компания-эмитент? Находится ли она под надзором серьезных финансовых регуляторов, как Circle в США, или прячется на офшорных островах, как Tether? Это напрямую влияет на риски.
- Прозрачноть резервов. Насколько детально компания раскрывает структуру своего обеспечения? USDC, например, предоставляет ежемесячные отчеты с разбивкой по конкретным ценным бумагам. Tether куда более скрытен.
- Не кладите все яйца в одну корзину. Это золотое правило инвестирования. Если вы держите крупную сумму, возможно, есть смысл распределить ее между несколькими ведущими стейблкоинами, например, USDC и USDT. Если у одного начнутся проблемы, вы не потеряете все сразу.
В конечном счете, стейблкоины — это мощнейший инструмент, без которого современный крипторынок просто немыслим. Но это не банковский депозит, застрахованный государством. Это финансовый продукт со своими, вполне реальными рисками. И относиться к нему нужно с должным уважением и здоровой долей скепсиса.
