Токеномика проектов — на что смотреть, чтобы не потерять деньги

Токеномика проектов на что смотреть, чтобы не потерять деньги (Часть 1)

Все вокруг кричат про иксы, про новые гемы и про то, как какой-то мемкоин улетел на луну. Новички это слушают, залетают на всю котлету, а потом смотрят на просевший на 90% портфель и не понимают, что пошло не так. А ведь ответ почти всегда лежит на поверхности, в документе, который лень читать большинству. Имя ему — токеномика. Это не просто набор скучных цифр, это, по сути, экономическая модель всего проекта. Если вы не разобрались в ней, считайте, вы играете в казино с завязанными глазами. И я не шучу.

Что такое токеномика и почему это ваш главный инструмент анализа

Если говорить по-простому, токеномика — это правила игры, по которым живет и дышит токен проекта. Она отвечает на самые главные вопросы. Сколько всего монет будет? Как они создаются? Кому и на каких условиях они достались на самом старте? Как они будут распределяться в будущем? Понимаете, это как устав компании или даже экономическая политика целого маленького государства. От этих правил зависит, будет ли токен со временем расти в цене из-за спроса и ограниченного предложения, или его просто сольют в стакан ранние инвесторы и сама команда, оставив вас с бесполезными фантиками.

Многие смотрят на красивый сайт, читают громкие обещания в White Paper про революцию в какой-нибудь сфере. Я тоже так делал, когда только начинал. И терял деньги. Потому что красивая обертка не значит ничего, если внутри гнилая экономическая модель. Именно понимание токеномики проектов, на что смотреть, чтобы не потерять деньги, отличает опытного инвестора от хомяка, который бежит за толпой. Это ваш рентген, который просвечивает проект насквозь и показывает все его будущие проблемы. Или, наоборот, его огромный потенциал.

Эмиссия максимальное, общее и циркулирующее предложение токенов

Так, давайте к конкретике. Первое, на что мы смотрим — это цифры предложения. Их обычно три, и путать их нельзя, это критически важно.

• Максимальное предложение (Max Supply). Это потолок. Больше этого количества токенов никогда не будет создано. Классический пример — Биткоин с его 21 миллионом монет. Это создает дефляционную модель. Когда есть четкий предел, это хорошо. Это предсказуемо. Некоторые проекты, вроде Эфириума, не имеют максимального предложения, и это тоже не всегда плохо, но это уже другая история с механизмами сжигания, которую нужно изучать отдельно. Для начала просто запомните, наличие понятного «макс саплая» — это плюс к предсказуемости.
• Общее предложение (Total Supply). Это все монеты, которые уже созданы на данный момент, минус те, что были сожжены (если у проекта есть такой механизм). Важно понимать, что не все эти монеты доступны для торгов. Часть из них может быть заблокирована на кошельках команды, фонда или инвесторов.
• Циркулирующее предложение (Circulating Supply). А вот это — самая главная цифра для нас с вами прямо сейчас. Это то количество монет, которое реально находится на рынке: на биржах, на кошельках обычных пользователей. Именно это циркулирующее предлжение и создает реальный спрос и предложение, влияя на цену здесь и сейчас.

А теперь главный фокус, на котором горят 9 из 10 новичков. Вы видите проект с капитализацией в 10 миллионов долларов. Кажется, немного, есть куда расти. Но потом вы смотрите, что циркулирующее предложение — всего 5% от общего. Это значит, что 95% токенов заперты и ждут своего часа, чтобы выйти на рынок. И когда они выйдут, что произойдет с ценой под таким давлением продаж? Правильно, она рухнет. Это как айсберг. Вы видите маленькую верхушку, а под водой скрывается огромная глыба, готовая перевернуть вашу лодку.

Распределение (аллокация) кто и сколько получил на старте

Хорошо, с количеством разобрались. Теперь не менее важный вопрос — а кому эти токены вообще достались? Это называется аллокация или дистрибуция. Заходите на сайт проекта или в его документацию и ищете заветную круговую диаграмму. Она расскажет вам больше, чем все маркетинговые статьи.

• Команда и советники (Team & Advisors). Им, конечно, нужна мотивация. Но если команда забирает себе 20-30% всех токенов, это уже повод напрячься. А если у этих токенов нет периода блокировки (вестинга), и они могут продать их сразу после листинга на биржу… ну, вы поняли. Бегите. Нормальный вестинг для команды — это блокировка на год-два, а потом постепенная разморозка в течение нескольких лет. Это показывает, что они верят в свой проект вдолгую.
• Ранние инвесторы (Seed/Private Sale). Это фонды и всякие «друзья проекта». Они купили токены за копейки, задолго до того, как о них узнали вы. Их цель — зафиксировать прибыль. Ваша задача — узнать, когда у них разблокируются токены. Эти даты «анлоков» часто становятся днями больших распродаж на графике.
• Публичная продажа (Public Sale). Это та часть, которая досталась обычным людям вроде нас через ICO, IDO и прочие площадки. Если на паблик выделили 1-2% от всей эмиссии — это плохой знак. Получается, что основная масса токенов в руках у «умных денег», а розничные инвесторы нужны просто как ликвидность, чтобы об них закрыть свои позиции.
• Экосистема/Фонд/Казначейство. Огромная часть токенов обычно уходит в так называемый «фонд развития экосистемы». С одной стороны, это хорошо — есть деньги на гранты, маркетинг, листинги. С другой — это гигантский кошелек под контролем команды. Насколько прозрачно они будут тратить эти средства? Не будут ли они просто переливать их на биржу, поддерживая свою жизнедеятельность за счет давления на цену? Вопросы, вопросы…

В общем, идеального распределения не бывает. Но когда вы видите, что команде и ранним инвесторам ушло больше половины всех токенов, а на сообщество и публичную продажу оставили крохи, стоит серьезно задуматься. Скорее всего, в этой игре вы будете не инвестором, а едой.

Бенчмарки аллокации: Стандарты индустрии 2024-2025

Чтобы не гадать «много это или мало», сверяйтесь с таблицей стандартов для качественных Utility-проектов (Layer 1/2, DeFi, Infra). Отклонение более чем на 10% — повод для глубокого аудита.

Вестинг и разлоки или как не попасть под каток

Итак, мы выяснили, кому достались токены на старте. Но это только половина истории. Вторая, не менее важная половина — когда они смогут их продать. Этот механизм называется вестинг. Проще говоря, это график, по которому заблокированные токены команды, фондов и советников постепенно становятся доступными для продажи. И даты, когда очередная порция монет выходит на рынок, называются разлоками (unlocks).

Почему это смертельно важно? Представьте, что вы купили токен по 1 доллару. А какой-нибудь фонд на приватном раунде купил его по 1 центу. У него на руках миллионы токенов. Пока они заблокированы, все спокойно. Но вот наступает день Х — первый крупный разлок. Как вы думаете, что сделает фонд, который уже имеет 100 иксов на бумаге? Ну, с вероятностью 99% он начнет фиксировать свою прибыль. Это не потому, что они плохие, это их бизнес. Они продают, цена летит вниз, а вы сидите и смотрите на свой красный портфель.

Поэтому, перед покупкой любого токена, ваша святая обязаность — найти его график вестинга. Обычно он есть в документации проекта или на специализированных сайтах вроде TokenUnlocks. На что смотрим:

• Клифф (Cliff). Это период «полной заморозки» после листинга на биржу. Обычно от 6 до 12 месяцев. В это время никто из ранних инвесторов и команды не может продать свои токены. Чем дольше клифф — тем лучше. Это показывает, что команда и фонды настроены на работу, а не на быстрый дамп.
• Период разлоков. После клиффа начинается постепенная разморозка. Если все оставшиеся 80% токенов команды разблокируются в один день — это катастрофа. Нормальная практика — это линейный вестинг в течение 2-4 лет. То есть каждый месяц или квартал размораживается небольшая часть. Это сглаживает давление на рынок.

Понимаете, разлоки — это запланированное давление продавцов на цену. И если вы видите, что в ближайшие полгода на рынок выйдет количество токенов, сопоставимое с текущим циркулирующим предложением, — это гигантский красный флаг. Вашу лодку просто смоет этой волной. Я лично всегда ставлю себе в календарь напоминания о крупных разлоках по проектам, которые держу или за которыми слежу. Это дисциплинирует и спасает от неприятных сюрпризов.

Полезность (Utility) токена за что вы на самом деле платите

Хорошо, с цифрами разобрались. Теперь давайте к сути. А зачем этот токен вообще нужен? Что он дает своему владельцу? Если на этот вопрос нет четкого и внятного ответа, то вы, скорее всего, покупаете просто воздух. Полезность, или утилити, — это фундаментальная причина, по которой на токен будет спрос, помимо спекуляций.

• Токен как «топливо» (Gas). Классический пример — ETH в сети Ethereum. Каждая транзакция, каждый смарт-контракт требует оплаты в ETH. Чем больше людей пользуются сетью, тем больше нужно «топлива», тем выше спрос на токен. Это самая сильная и понятная модель.
• Стейкинг (Staking). Вы можете заблокировать свои токены, чтобы помочь обезопасить сеть или проект, и получать за это вознаграждение в виде новых токенов. Это мотивирует не продавать, а держать монеты вдолгую, снижая давление на цену.
• Управление (Governance). Владельцы токенов могут голосовать за будущее развитие проекта. Звучит красиво, но часто это самая слабая форма утилити. Давайте честно, большинство мелких держателей никогда не голосуют. Если единственная функция токена — это право голоса, его реальная ценность стремится к нулю.
• Доступ к функциям или скидкам. Например, держатели токена биржи платят меньшие торговые комиссии. Или токен используется как внутренняя валюта в какой-нибудь игре для покупки предметов. Это уже лучше, но спрос тут напрямую зависит от популярности самой платформы или игры.

Самый плохой вариант — когда у токена нет вообще никакой полезности, кроме «быть активом для инвестиций». Это просто спекулятивная пустышка, которая держится на вере толпы. Как только вера уходит, цена обнуляется. Всегда задавайте себе вопрос: если завтра все перестанут спекулировать этим токеном, он будет кому-то нужен? Если ответ «нет», то вы в очень рискованной игре.

Инфляционные vs дефляционные механизмы

Тут все как в реальной экономике. Либо у вас печатный станок работает без остановки (инфляция), либо, наоборот, деньги потихоньку изымаются из обращения (дефляция). И это напрямую влияет на стоимость ваших активов.

Инфляционная модель — это постоянная эмиссия новых токенов (как правило, для наград за стейкинг). Здесь работает жестокая математика размытия доли.

Дефляционые модели, наоборот, стремятся сокращать предложение токенов со временем. Самый популярный механизм — сжигание (burning). Проект берет часть своих доходов (например, комиссий с транзакций) и на них выкупает с рынка свои же токены, а потом отправляет их на «мертвый» кошелек, откуда их невозможно достать. Что это дает? Каждый оставшийся токен становится чуточку реже и, теоретически, дороже. Наличие продуманных механизмов сжигания — это огромный плюс для токеномики. Это показывает, что проект нацелен на создание долгосрочной ценности для держателей.

Чек-лист главные красные флаги в токеномике

Давайте подытожим. Чтобы не тратить время на доскональное изучение каждого проекта, я выработал для себя короткий список «красных флагов». Если вижу хотя бы 2-3 из них, я просто прохожу мимо. Денег на рынке много, а нервные клетки не восстанавливаются.

Сводная таблица индикаторов токеномики

• Более 50% токенов у команды и ранних инвесторов. Это значит, что игра заранее идет не в вашу пользу.
• Короткий вестинг (меньше года клиффа и меньше 2 лет разлоков). Команда и фонды просто хотят быстро забрать деньги и уйти.
• Крошечная доля для публичной продажи (1-5%). Вас используют как ликвидность для выхода «умных денег».
• Непонятная или слабая полезность. Токен нужен только для «голосования» или просто «чтобы был».
• Высокая и неконтролируемая инфляция. Ваши накопления будет постоянно размывать печатный станок.
• Отсутствие связи между успехом бизнеса и ценностью токена. Проект может зарабатывать миллионы, а цена токена стоять на месте.
• Огромная разница между циркулирующим и общим предложением. Это та самая бомба замедленного действия, о которой мы говорили в начале.

Разбор на примерах хорошая и плохая токеномика

Теория — это хорошо, но давайте посмотрим на два условных примера, чтобы все встало на свои места.

Проект «А» (Хороший пример):

Представим себе децентрализованную биржу. Максимальное предложение токенов — 100 миллионов, оно жестко зафиксировано. Распределение: 30% на вознаграждения сообществу (ликвидность), 20% в казначейство для развития, 20% команде, 20% инвесторам, 10% на публичную продажу. У команды и инвесторов клифф 1 год и линейный вестинг на 3 года. Полезность токена: его можно стейкать, чтобы получать часть торговых комиссий биржи. Плюс, 0.05% с каждой сделки на бирже идет на выкуп и сжигание токенов. Что мы видим? Ограниченное предложение, справедливое распределение, долгие вестинги, прямая связь успеха бизнеса (объем торгов) с ценностью токена (доход от стейкинга и сжигание). Это модель, у которой есть шанс на долгосрочный успех.

Проект «Б» (Плохой пример):

А теперь какая-нибудь «революционная метавселенная». Максимального предложения нет. Распределение: 30% команде, 30% ранним инвесторам, 30% в «фонд экосистемы», 5% на маркетинг и 5% на публичную продажу. У команды и инвесторов клифф 3 месяца и потом разлок всех токенов в течение года. Полезность: за токен можно будет «голосовать за будущее метавселенной». А еще есть стейкинг с доходностью 200% годовых, которая выплачивается за счет бесконечной эмиссии новых токенов. Итог предсказуем: после листинга цена немного пампится на хайпе, а потом команда и фонды начинают планомерно сливать свои почти бесплатные токены в головы розничных инвесторов. Высокая инфляция добивает цену, и через год проект либо мертв, либо торгуется на 99% ниже пиковых значений. А вы остались с бесполезными фантиками. Классика.

Надеюсь, теперь вы понимаете, что токеномика — это не скучная математика. Это сценарий, по которому будет развиваться драма под названием «цена вашего токена». Изучите его внимательно, прежде чем покупать билет на этот спектакль. И тогда шансов не потерять, а приумножить свои деньги, станет гораздо больше.

Частые вопросы о токеномике